2022年11月23日，中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心与社会科学文献出版社联合发布了《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2022）》。

　　蓝皮书指出，业绩是上市公司价值创造之母。疫情冲击下上市公司业绩无疑会受到冲击，那么从疫情之初至今的恢复能力就成为企业成长能力、抗风险能力的重要衡量。通常而言，在外部冲击下，最先受到冲击的是由需求下降而导致的营业收入出现下滑，在营业收入遭受冲击后企业也会通过削减成本、优化流程管理来降低营业成本与费用，但随着时间的流逝最终会对业绩成长造成负面影响。从图1可以看出，多数行业已经摆脱疫情冲击负面影响，营业收入实现了较快增长，展现了中国上市公司主体韧性足、动力强的特征。具体而言，与疫情前相比，过去两年营业收入增幅达到50%以上的有有色金属和电力设备两大行业，这与中国绿色能源版图快速扩容和新能源技术快速发展密切相关。处于30%～50%增幅的行业主要有农林牧渔、基础化工、钢铁、电子、轻工制造、公用事业、交通运输、建筑材料、建筑装饰、煤炭等行业，上述大致可以划为工业、非日常消费、公共服务等在疫情初期受冲击较大的行业，这表明中国上市公司主体在应对不确定性风险方面具有极强的韧性，能够在短期内灵活应对复杂多变的市场环境，较为从容地实现企业柔性生产与实际经济周期相匹配。增幅低于30%的代表性行业主要有食品饮料、医药生物、房地产等受疫情冲击影响较小的刚需行业，不过社会服务和商贸零售行业营业收入增幅仍然为负，上述行业遭受疫情反复冲击较大，仍然没有恢复至疫情前行业发展平均水平。

　　为了进一步从质量上分析各行业上市公司价值创造能力恢复变化情况，表1使用整体法计算各行业净资产收益率来反映行业内上市公司平均价值创造能力变化。从纵向对比看，2019年的数据可以作为疫情前平均水平，可以看出净资产收益率为负的有通信、传媒和综合等行业，前三高的分别为食品饮料、家用电器和建筑材料等行业。但从过去两年看，包括基础化工、传媒、通信在内的多个行业实现了净资产收益率保持稳定或不断提高，从变化趋势可以得知，上述行业变化对疫情冲击一定程度“免疫”，是韧性强的行业（见表2）；遭受疫情冲击但快速恢复的行业包括钢铁、家用电器、轻工制造、交通运输、银行、建筑材料、石油石化、美容护理和煤炭等九大行业，上述行业主要还是集中于非日常消费品类，在疫情冲击到来之时消费弹性急剧变化，但随着外部冲击减缓和消失其发展趋势便能恢复，是韧性一般的行业；遭受疫情冲击最明显的无疑为社会服务、商贸零售、综合等行业，2021年净资产收益率仍然为负，为韧性弱行业。

　　从上文分析可知，虽然多数行业上市公司在疫情等外部冲击下仍然实现了数量（营收）增长和质量（净资产收益率）提高，但数量增长与质量提高并不完全同步。为此，我们计算上市公司数量与质量相配性指数来分析疫情发生后数量增长是否带来质量同步改善，通过计算相配性，一方面可以考察疫情冲击后固有韧性恢复情况，另一方面还可以考察适应性韧性变化情况，以便分析上市公司将外部冲击化危为机和重新实现更高增长路径的可能。我们根据过去两年各行业上市公司营收增长率来获取其排序值并将其作为上市公司成长指数，计算2019～2021年ROE的排序值作为质量指数，图2中左图为2019年上市公司成长与质量的散点和拟合图，右图为2021年上市公司成长与质量的散点和拟合图，可以发现相较于2019年，2021年上市公司数量扩张与质量改善相配性提高，说明上市公司固有韧性改善的同时适应性韧性获得提高，新技术、新模式和新思维快速应用，不断迭代新的增长路径。

　　（参见《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2022）》P21~24，社会科学文献出版社2022年10月）