2022年11月23日，中国社会科学院经济研究所、中国社会科学院上市公司研究中心与社会科学文献出版社联合发布了《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2022）》。

　　蓝皮书指出，受新冠肺炎疫情和国际地缘政治冲突影响，全球经济增长趋势分化和不同步特征加强，中国经济韧性在复杂的国内外情势下不断加强。微观上，全部A股上市公司的营业总收入和归母净利润累计同比与GDP累计同比走势较为一致，上市公司业绩韧性不断增强，企业成长与质量相配性提高，实现了企业安全与效率、抗风险与促转变相统一。

　　蓝皮书通过构建产业韧性轮动钟，进一步明确了行业赛道特征和投资重点。例如，在Wind行业分类下，高成长和高价值赛道的为材料、工业和信息技术，低成长和低价值赛道为可选消费、金融和电信服务，高成长和低价值赛道为房地产、日常消费和公用事业，低成长和高价值赛道为能源和医药生物（图1）。在申万行业分类下，行业更加细分，但无论何种行业分类，赛道分布都具有较高的一致性。

　　图1 产业韧性轮动钟

　　在扎实的宏观分析和中观分析基础上，蓝皮书基于韧性视角对中国上市公司高质量发展情况进行评价，评价模型创新性地采用波动调整的方法合理还原企业业绩增长“本质”。与主要宽基指数相比，“漂亮100”投资组合（表1）录得了较高超额收益（图2），该投资组合具有风格广、涵盖深和价值高等特点，兼具成长与价值、行业转型与分化、周期与增长等特色，是中国微观主体数字化、柔性化、韧性化转型的典型，具有较高的投资价值。

　　表1 漂亮100 投资组合

　　图2 漂亮100指数和沪深300指数

　　基于国内外数字化转型对重构增长动力的重要经验和教训，蓝皮书指出通过倡导元宇宙建设和推动互联网下半场web3.0革命以及重拾增长导向的贸易战略等一系列内外政策调整，就能形成以提高知识生产率的数字化转型新战略。然后，蓝皮书综合运用数字经济分类标准、爬虫技术和年报公开数据对数字经济类上市公司进行评价并构建数字经济“漂亮100”投资组合并回测，充分反映了人口红利消失条件下中国上市公司数字化转型加速对重构增长动力的重要贡献。

　　从房地产市场看，蓝皮书综合六方面因素分析，中国海外、华润置地、万科、保利地产、碧桂园、龙湖集团、越秀地产、华侨城、仁恒置地、深圳控股进入了2021年地产上市公司综合实力排名榜的TOP 10。进一步，主要地产上市公司的生存矩阵中，具有可持续发展潜力的企业仅占32%，其中只有10%的企业具有整合潜能。未来正视自身短板、准确定位行业内的生存空间，是地产企业适应新环境、实现可持续增长的关键。

　　从债券市场看，蓝皮书指出2021年面对复杂国际环境、新冠疫情等多重内外挑战，我国经济持续复苏，经济韧性不断增强。在此背景下，我国债市经历冰火两重天：经济倒“V”型走势推动债市利率震荡下行，呈现阶段性牛市；同时，债券违约风险攀升、违约规模维持历史高位。2022年以来，稳增长政策发力，地方债发行前置，对债市形成一定支撑；但随着地产政策支持加码、防疫政策调整、风险偏好回升，债市波动较大，区间跌幅或超出预期，债券违约风险依然较大。

　　ESG投资正由兴起不断走向成熟。蓝皮书指出我国ESG主题产品以泛ESG公募基金为主，从其重仓股情况来看，主要分布于信息技术、工业和材料三大行业，且行业集中度逐步提升。蓝皮书通过构建能代表基金践行ESG投资理念的观测指数，该指数风险调整后的收益率表现突出，体现超额收益属性，且在经济下行中具备较强抗风险性；与其他宽基指数和主题指数相比，该指数体现了ESG投资的商业价值与社会价值的“双赢”特征，在投资的可持续性上，更具指导意义。

　　蓝皮书最后建议，应继续坚持“建制度、不干预、零容忍”，继续全面深化资本市场改革开放，推动我国资本市场高质量发展，促进全生命周期下企业韧性能力建设。

　　一是持续推进股票发行注册制改革。注册制改革是完善要素资源市场化配置体制机制的重大改革，也是提高直接融资比重的关键举措。自2018年科创板起步，到2020年创业板试点注册制、再到2021年北交所成立并同步试点注册制，注册制改革在我国扎实推进，市场融资功能进一步完善。要继续坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三原则，进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，突出主板改革这个重中之重，加快推进发行监管转型，统筹推进发行承销、交易、并购重组、持续监管、退市等制度改革，推动各项制度安排在实践中不断发展完善。

　　二是持续加强资本市场法治供给，保护投资者合法权益。资本市场是法治市场，因此加强市场法治供给非常重要。要继续推动制定私募基金监管条例、上市公司监管条例、公司债券管理条例等法规，推动独立董事制度改革。继续加大对资本市场违法犯罪活动的查处和打击力度。加快健全行政执法、民事赔偿和刑事惩戒相互衔接机制，推进证券纠纷特别代表人诉讼常态化，加快行政罚没款优先用于投资者赔偿制度落地。进一步提升证券期货违法违规成本，显著增强执法震慑力。

　　三是持续稳步推进资本市场高水平双向开放。积极营造有利于境外中长期资金入市的市场环境；积极引导理念、技术、服务领先的外资金融机构进入国内市场，为投资者提供更好服务。利用国内超大规模市场优势，加快全球优质生产要素在国内聚集。推动境外上市备案制度落地实施，积极支持符合条件的企业境外上市融资。通过资本市场对外开放，加强市场主体贯彻新发展理论的动力，引导上市公司加强科技创新，推动上市公司主动践行“双碳”战略履行社会责任。

　　（参见《中国上市公司蓝皮书：中国上市公司发展报告（2022）》总报告，社会科学文献出版社2022年10月）